中证证券研究中心 李波

　　受益9月初以来的限电减排，粗钢产量大幅回落，加上10月份开始进入钢铁消费旺季，未来钢铁行业的基本面有望得以改善，盈利水平将触底回升。近期低估值强周期板块强势上涨，不过钢铁板块涨幅相对较小，由此来看未 来仍存在一定的轮动机会。

　　限产减排改善基本面

　　在二季度国内钢价持续低位运行的压力下，7月份起钢企加大了限产和减产的力度，国内粗钢和钢材产量双双显著回落，特别是大型钢企和小型钢企实现同时减产，更加有效地减少了钢材供给。

　　8月份，减产效果得以持续，国内粗钢产量5164万吨，与7月份的5174万吨基本持平。这也是粗钢产量连续第三个月出现环比回落。

　　9月初，各省逐步开始限电减排，特别是钢铁大省河北的限产力度较大，粗钢产量大幅回落。受限产减排和需求回升预期影响，国内钢价在9月初实现大幅反弹，各个钢材品种价格均出现明显上涨，之后则出现小幅回落，直到上周止跌企稳。

　　钢价近期的回调主要是受到经销商8月低价库存的获利回吐影响，另一方面也缘于对节能减排力度持续性的质疑。由于限电政策只是权宜之计，因此有市场人士预期影响也是暂时和阶段性的。据悉，9月下旬开始，限电限产政策影响较大的河北地区有部分钢厂复产。整体来看，政策对钢材产量控制仍有一定效果，节能减排力度也超出市场之前预期，行业基本面有望好转。中信证券预计，未来三个月国内钢铁供给将减少10%-15%，由此带来钢价10%-20%的上涨空间。

　　行业盈利有望好转

　　当然，钢材价格能否真正回升还要看下游的需求情况。10月份开始，钢铁行业将进入消费旺季，需求有望得以改善。作为主要的下游行业，汽车销量在9月份继续大幅改善，产量开始反弹，“金九”的如约而至令四季度的销量井喷值得期待，汽车行业的景气回升将带动未来的板材需求。房地产方面，保障房建设的不断提速也有望带动长材需求强劲增长，从而弥补商品房开工量回落造成的需求缺口。

　　目前钢铁行业的盈利已经触底，落后产能淘汰力度的超预期和下游需求的好转，都有助于未来行业盈利的恢复。

　　另外，人民币升值也将对钢铁行业的盈利构成正面影响。由于我国大部分铁矿石原料需从国外进口，因此人民币升值将直接导致钢铁生产成本降低，这也有望扭转2002年以来铁矿石价格不断上涨的局面。

　　节后由于钢价低迷、矿价上涨，钢铁行业的盈利出现了一定程度的回落。不过，鉴于旺季即将到来，未来的钢价上涨和盈利回升仍然值得期待。

　　板块仍有轮动机会

　　国庆节之后，充裕的流动性和显著的通胀预期使得以有色金属、煤炭为代表的资源类股票成为领涨先锋，推动上证综指从2600点冲上2900点。受其影响，其它的低估值强周期板块也再度狂舞，其中银行股表现强劲，地产股也回到了4月调控前的股价。

　　相比之下，钢铁板块的涨幅则逊色许多。据Wind资讯统计，10月8日至15日期间，有色金属、采掘和金融服务板块的涨幅位居申万一级行业指数前三位，分别为23.35%、19.29%和16.72%;黑色金属板块则上涨11.85%。从这一点来看，周一早盘钢铁板块的强势反弹应是蓄势已久，未来仍然存在一定的轮动机会。

　　受节能减排推动，钢铁行业9月以来的盈利明显改善，人民币升值更提高了行业的估值。按照最新的财务数据，当前钢铁板块的市净率为1.62倍，低于2001年以来的历史均值1.95倍;与此同时，钢铁板块相对全部A股市净率的估值溢价为52.94%，低于60.88%的历史均值，并接近52.86%的理论下限，具备足够的安全边际。

　　个股方面，中信证券短期看好三大类企业：一是供给影响最大的建筑钢材企业;二是高业绩弹性企业;三是限产力度最大的河北地区未被限产的钢铁企业。重点推荐八一钢铁、凌钢股份、宝钢股份和新兴铸管。

　　钢铁板块涨幅在周期类中偏小

　　钢铁股补涨需求与调整压力并存

　　从基本面角度看，我们维持对钢铁板块继续看好，从盘面看我们认为自9月底开始的此轮大盘股快速上涨，其直接诱因即欧美量化宽松后形成的大通胀预期(今后定会成为现实),因此推动煤炭、有色等通胀直接相关板块领涨，钢铁板块中具有资源属性也即铁矿石可控资源多的个股出现快涨猛涨，切合本轮行情的内在动力，但钢铁板块整体仍落后于其他蓝筹。

　　自9月底至10月15日煤炭、有色、金融分别上涨27%、21%和20%，但钢铁仅上涨12%，补涨需求明确。从板块轮动角度看，在强周期蓝筹上涨过程中钢铁往往是滞后品种，往往形成煤炭有色领先，机械、地产中继，钢铁金融收队的轮动走势(技术经验，不具有普适性和绝对性)，钢铁补涨后大盘往往存在较强的调整需求和压力，我们称之为“收队行情”。

　　上周国内钢市前半周继续冲高，后半周有所回落，最终整体呈现前高后低，各钢材品种现货价涨跌互现，但周环比涨跌幅均在20元/吨以内，整体呈现盘整态势。螺纹钢期货再次上行，比现货价高出130元/吨。各钢厂出台11月份价格基本以平盘维持为主，部分区域钢厂出厂价小幅调整，如酒钢普遍下调50元/吨，南钢长材上涨50元/吨。9月钢材出口环比回升7.5%至300万吨，距二季度仍差距较大。全球钢材市场价稳中有跌，四季度出口并不乐观。

　　如我们之前预期，超常规限电限产政策无法持续，风暴过后力度减弱，而部分限产钢企已经陆续复产，因此9月下旬粗钢日产回升至167万吨/日，环比9月中旬增长8.4%(10月上旬日产回落至162万吨,有假期因素影响)。

　　原材料方面，受全球通胀和国内钢厂复产、冬储以及限电后国内矿山产量缩减等多因素影响，国内矿、进口矿价格均持续走高，迁安66%矿已达1300元/吨，周环比增幅达5%，印矿和澳矿到岸价均超1200元/吨，但涨幅不及国内矿。印矿外盘报价已超160$/吨，部分钢厂已经收到三大矿四季度协议价降10%的确认函。通胀预期影响澳洲煤价持续攀升，但国内焦煤焦炭价维持稳定。受国际价格限制废钢价继续盘整，而生铁价在前期冲高后继续回落。

　　粗钢产量持续回落

　　钢铁板块相对A股市净率溢价水平

　　节后钢价低迷，矿价上涨